华西证券：豆神教育(300010.SZ)管理改善带来20Q4拐

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，豆神教育(.SZ)管理改善带来20Q4拐点，21年Q1有望延续。预期公司20-22年收入20/24/29亿元、归母净利19.8/2.5/4.1亿元。给予目标市值210亿元、目标价24.41元，给予“买入”评级。

华西证券指出，豆神教育2020年Q4收入金额同比增长125%至2.98亿元。其中公司语文业务拐点信号明确、未来有望重回高增长轨道。

华西证券主要观点如下:

考虑非大语文业务下降，华西证券认为，公司语文业务拐点信号明确、未来有望重回高增长轨道，语文之外业务已充分计提减值，公司治理有望逐步改善，维持买入评级，综合绝对估值和相对估值，(对应2022年50倍PE)，基本与所给目标价24.11元接近。

1、业绩改善：管理改善带来20Q4拐点，21Q1有望延续。公司语文业务2020Q4从已出现拐点信号：(1)从2020Q4来看，公司公告寒假班续报率达到84%的历史新高;(2)Q4收款金额同比增长38%至1.65亿元;(3)Q4收入金额同比增长125%至2.98亿元。华西证券判断，改善趋势在Q1有望得以延续、并在4、5月暑期招生时有望进一步体现。

2、管理变革：人力驱动向组织驱动转变。(1)战略上，重新重视线下，适度放缓开店节奏，2021年核心在于做强上海、深圳、广州3个城市;(2)管理上，公司实施“三权分立”模式;(3)人才上，引入营销和IT人才，并加强了KPI考核;(4)营销上，未来线下加强广告投放，线上增加社群获客、解题工具获客、扩科等多种流量投入方式。

3、治理改善预期：定增落地后有望加速。华西证券判断，未来公司治理改善的路径大体是：(1)定增完成之前，公司承诺18个月内不发生实控人重大变化;(2)18个月之后，窦总将有望通过股权激励、增持等方式提升股权占比。

4、非主业资产剥离：为聚焦大语文腾出资源。考虑2020年公司计提了17-21亿元商誉减值，剩余待出售资产未来因出售所致的资产损失有限，预计2021年公司有望加速剥离非主业资产剥离，为聚焦大语文业务腾出更多战略资源。

风险提示

定增进展的不确定性;非主业剥离的不确定性;开店节奏低于预期;内生改善低于预期风险;系统性风险。

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