华西证券：青岛啤酒股份(00168)业绩符合预期，结

华西证券

本文转自 微信公众号“华西食品饮料寇星”，作者：寇星/卢周伟。

事件概述

青岛啤酒股份(00168)发布业绩快报，2020年实现营业收入277.6亿元，同比微降0.8%；归母净利润22.0亿元，同比+18.86%；扣非归母净利润18.2亿元，同比+34.79%；每股收益1.63元。

分析判断

?受疫情影响量跌价升，产品结构持续优化

2020年在啤酒行业面临疫情的巨大冲击下，公司积极应对，收入同比基本持平，拆分来看主因量跌价升。销量端来看，公司2020年实现销量782.3万千升，同比-2.8%，下降幅度远低于行业平均水平（-7%）；吨价端来看，公司2020年吨价达到3548.5元，同比提升2%，得益于公司不断推进创新驱动和产品结构优化升级，其中纯生、1903、奥古特等高端产品占比持续提升，以及听装酒、精酿等高附加值产品不断发展。

?吨成本下行+精细化管理，盈利能力不断提升

公司2020年实现归母净利润22亿，同比增长18.86%，达到历史高位，大概率受益于吨成本下降以及不断推进精细化管理。成本端来看，前三季度毛利率提升1.8pct,吨成本平均下降1.4%左右，预计全年将延续毛利率提升、吨成本下降趋势，主要受产品结构优化以及包材等原材料价格下降推动。费用端来看，公司2020年积极推进开源节流、降本增效、持续优化费用精细化管理体系，提升促销费用有效性和营销效率，预计费用率同比下降较多。综合来看，公司2020年净利率达到7.93%，同比提升1.31pct，盈利能力和经营水平不断提升。

?市场加速恢复，青啤激励落地迎成长机遇

随着疫情持续好转，啤酒消费需求也在加速恢复，预计啤酒行业将迎来较为可观的反弹。青岛啤酒作为国内高端啤酒的先行者，随着股权激励落地，将有效激发核心管理层的积极性和创造性，彰显公司对于长远发展的信心。同时公司不断推进中高端、听装和精酿产品发展，优化产品结构，提升整体啤酒吨价；同时费用投放和内部管理不断推进降本增效和精细化管理，因此我们长期看好公司盈利能力持续提升，进一步强化其在啤酒行业，特别是中高端啤酒领域的竞争力。

投资建议参考公司业绩快报，我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年收入分别为277.6/304.8/317.2亿元，同比-0.8%/+9.8%/+4.1%，上次预测同比+2.5%/+6.3%/+3.7%；归母净利润分别为22.0/28.3/33.9亿元，同比+18.9%/+28.5%/+19.7%，上次预测同比+17.0%/+19.4%/+13.8%；对应EPS分别为1.63/2.09/2.51元；当前股价对应PE分别为47/37/31倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨、疫情影响超预期、行业竞争加剧

盈利预测与估值

（编辑：曾盈颖）