华西证券：福耀玻璃(600660.SH)业绩持续向好 SAM盈

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告，维持福耀玻璃(.SH)“买入”评级，目标价由45.6元上调至49元，鉴于公司全球化布局逐渐进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，予2022年PE25倍。

报告中称，公司2020年营收同比降5.7%，其中20Q4营收同比增12.1%，环比增长8.4%，随着疫情逐步管控，国内外需求回暖，公司业绩呈现逐季改善态势。去年国内/海外营收分别为106.6亿元/89.8亿元，同比增0.8%/降11.8%。公司隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，同比提升2.6pct，产品增值升级持续推进。

华西证券称，2020年利润总额同比降3.8%至31.1亿元，其中20Q4利润总额同比增166.7%至10.6亿元，改善明显。若剔除以下影响，公司利润总额同比增6.9%：1)2020年汇兑损失4.2亿元，对比去年同期汇兑收益1.4亿元，使得利润总额同比减少5.6亿元;2)2019年福耀伊利诺伊有限公司违反独家经销赔偿2.7亿元;3)福耀美国因疫情导致利润总额同比减少0.7亿元。随着海外需求逐渐回暖，SAM整合稳步推进，经营杠杆效应下预计业绩有望加速向上。

报告提到，2020年毛利率同比提升2pct至39.5%，其中20Q4毛利率同比提升5.2pct至42.8%，环比提升1.4pct，该行判断主要受益于产能利用率提升，预计毛利率有望延续向上趋势。20Q4财务费用同比增132%至2.19元，主因汇率波动导致汇兑损失增加;研发费用同比增15.8%至2.6亿元，对应研发费用率同比提升0.1pct至4.2%;销售费用同比增14.5%至4.7亿元，对应销售费用率同比提升0.2pct至7.7%;管理费用则同比降17.1%至5.5亿元，对应管理费用率率同比下滑3.2pct至9%，该行判断主因人工成本的下降。

该行表示，汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率约25%，疫情影响下海外市占率有望加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升。同时特斯拉、蔚来、小鹏、长安UNI-T等均配有天幕玻璃，有望引领行业趋势，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值;

华西证券认为，铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，2020年仍亏损2.8亿元，预计2021随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。

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