华西证券：用友网络（600588.SH）收购柚子科技强

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，用友网络（.SH）收购柚子科技补齐前端能力，强化YonBIP生态价值。预计2021-2023年公司营业收入分别为103.4/133.0/172.4亿元，归母净利润分别为12.2/16.6 /23.1亿元。考虑到公司作为企业级SaaS龙头的优势地位，给予公司2021年35倍P/OCF，持续推荐，维持“买入”评级。

华西证券指出，本次收购将柚子移动的低代码开发能力融入公司的BIP生态体系，是对YonBIP生态的进一步加强，释放低代码平台的商业价值，加速YonBIP商业创新平台为全球企业提供数智化转型服务的进程，赋能传统产业转型升级，而海外巨头布局低代码开发领域，2024年全球市场规模550亿美元级。

华西证券主要观点如下：

事件概述：6月5日，用友网络拟以1.51亿元人民币受让Youzi Holdings Limited持有的柚子（北京）移动技术有限公司100%的股权。股权转让完成后，公司拟以7,900万人民币对柚子移动增资。交易完成后，用友持有柚子移动100%股权。

收购柚子科技前端低代码开发平台，与YonBIP互补强化商业价值

柚子移动专注低代码开发平台，建立国内最大规模的第三方开发者生态。根据用友网络公告，柚子移动是一家拥有成熟开发者生态的低代码平台公司，迄今已经聚合了众多国内外第三方主流PaaS和SaaS云服务商的API，累计已有100万注册开发者广泛使用，拥有公有模块超过1,300个、私有模块超过20,000个、公有API超过20,000。柚子移动经过多年的深度运营，迄今已有100万注册开发者广泛使用，建立起了国内最大规模的第三方开发者生态。

柚子移动与YonBIP优势互补协同，强化低代码开发平台生态价值。与用友YonBIP低代码开发平台主要面向2B后端的管理应用不同的是，柚子移动的低代码开发平台主要面向2C前端的移动端APP应用，两者互为补充。华西证券认为，本次收购使得公司成为国内少有的具备从前端到后端，从2C应用到2B应用的完整低代码平台厂商。

复盘国内外低代码开发平台历程，谷歌等海外互联网巨头较早布局低代码开发领域。早在2016年Google、戴尔等互联网巨头已经在低代码领域进行布局，2018年5月低代码开发平台OutSystems获KKR和高盛3.6亿美元融资。2019年6月Salesforce推出低代码商用区块链产品。2020年4月微软宣布其低代码/无代码开发工具Power Platform将在中国商用。

海量应用爆发是推动低代码市场发展重要因素，2024年全球市场规模523亿元。在移动互联网高速发展的时代，智能手机和海量App应用的需求不断增长成为了推动全球低代码市场发展的关键因素。根据Forrester的报告2018年，全球低码开发平台的市场规模已达到56亿美元，预计到2024年或将快速攀升至523亿美元，65%的应用开发将是低代码开发，复合增长率为45.2%。

低代码开发平台实现80%功能平台配置，20%的个性化需求进行二次开发，大量节省开发成本。按照国内标准比较来计算，一个中级的开发人员成本1.5万/月，传统模式下一个企业管理软件如财务系统二次开发，至少需要长达半年至一年时间，开发成本高昂。采用低代码开发平台后，一个项目通过平台配置实现项目的80%以上的功能，不到20%的特殊功能基于平台进行二次开发，可实现二次开发和平台无缝衔接，相比传统开发更加快捷，大大的节约了开发成本。

投资建议

公司受益于国产化、数字化、全球化三浪叠加的时代机遇，收购柚子科技有助于与YonBIP互补协同，强化低代码开发平台商业价值，维持“买入”评级。

风险提示：1）软件业务增长低于预期的风险；2）云产品推广低于预期的风险；3）ERP行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险。

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