华西证券：万华化学（600309.SH）福建基地配套项

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，万华化学（.SH）福建基地配套项目产能规划扩大，化工巨头雄心壮志。预计公司2021-2023年营业收入分别为1029/1011/1286亿元，同比增长40.1%/-1.8%/27.3%，归母净利润分别为208/192/230亿元，同比+107.0%/-7.4%/+19.3%，对应EPS分别为6.62/6.13/7.32元，目前股价对应PE分别为16/17/14倍。维持“增持”评级。

华西证券指出，2021年6月15日，福州江阴港城经济区管委会发布：关于万华化学(福建)有限公司年产108万吨苯胺项目环境影响评价第一次公示，关于万华化学(福建)有限公司年产80万吨PVC项目环境影响评价信息第二次公示，关于万华化学(福建)有限公司扩建25万吨/年TDI项目环境影响评价信息第二次公示。

华西证券主要观点如下：

扩大配套苯胺及PVC装置产能规划，为公司后续MDI及TDI产能扩张做准备

2020年3月4日，万华化学发布对外投资公告：万华化学与福建石化合资成立万华福建，合资公司将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目，收购东南电化的TDI装置(产能10万吨/年)并扩建TDI产能至25万吨/年，建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目。

根据今年四月福州江阴港城经济区管委会关于万华化学(福建)异氰酸酯有限公司附属配套设施工程环境影响评价信息第二次公示，项目调整为：一期建设40万吨/年MDI装置，二期配套建设48万吨/年硝基苯、36万吨/年苯胺装置。根据福州江阴港城经济区管委会6月15日发布的公示，万华福建厂内新建苯胺项目总产能为108万吨/年，项目建设内容包括：3×36万吨/年硝酸装置、3×48万吨/年硝基苯装置、3×36万吨/年苯胺装置。

根据2021年2月18日万华福建扩建25万吨/年TDI项目环境影响评价第一次公示，万华福建TDI产能将扩大25万吨/年。根据2021年3月15日万华福建年产80万吨PVC项目环境影响评价第一次公示，万华福建拟新建40万吨/年MDI及25万吨/年TDI项目，为了消化MDI/TDI项目生产过程中副产的大量氯化氢，万华福建提出配套建设80万吨/年PVC生产装置，根据6月15日PVC项目环评第二次公示，PVC项目分两期建设，一期、二期分别建设40万吨/年的VCM和PVC装置，预计总共建设6年。配套苯胺及PVC装置产能规划扩大，为公司后续MDI及TDI产能扩张做好准备。

2021年2月，公司发布公告，以2.84亿元的投资完成了万华化学烟台工业园MDI装置从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能，2021年4月，万华化学(宁波)有限公司MDI/HDI技改扩能一体化项目和180万吨/年MDI技改项目环评公示，宁波生产基地MDI产能将由120万吨/年扩大至180万吨/年。根据华西证券统计，2021-2023年万华化学国内的MDI产能将累计扩大150万吨/年，进一步扩大公司的全球MDI市占率。

推进多种新材料项目产能建设，向化工新材料综合解决方案提供商靠拢

今年年初以来，万华四川基地天然气制乙炔项目，年产14万吨聚碳酸酯(PC)项目，年产28万吨聚醚多元醇装置扩能改造项目，柠檬醛及其衍生物一体化项目，聚二甲基硅氧烷项目，年产5万吨水性树脂项目，锂离子电池材料研发中试项目等环评陆续公示。

万华化学在2021年的国际橡塑展展出的重点产品包括六大领域：可再生能源及环保解决方案、便捷出行交通解决方案、智能通信、品质生活、生活消费及医疗、CMF设计。在规划大宗化学品的同时，万华也在积极规划细分领域的新材料，尤其是与万华现有业务平台高度协同、高附加值、差异化的产品，丰富公司产品体系，为下游细分领域客户提供全系列一站式服务和最优化解决方案。

风险提示：新建项目进度不及预期，其他MDI生产企业扩产造成MDI供大于求等。

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